546.【達人聊投資】13F 報告投資機會: AI 和非 AI

財報狗 · 2026-08-23

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這一集談到的個股裡，有 6 檔在發布前 30 天內也被其他節目談到（同期共 9 個節目）：1 檔與其他節目同向、0 檔相反。

比較的是各節目公開說法之間的異同，不是對股價的判斷。看多、看空怎麼判定

13F報告深度解讀：AI巨頭遭減碼，聰明錢正悄悄回流「高品質」非AI公司

最新13F報告顯示，大型基金經理人開始對估值過高的AI巨頭進行減碼，並將資金轉向電力基建、設備等AI細分領域，以及先前因資金排擠效應而估值回落的高品質非AI公司。市場風格正從追逐AI狂熱，轉向尋找估值合理的平台經濟與交易所等優質資產。

13F報告整體趨勢：從全面追漲到估值調節，資金板塊挪移暗藏玄機

根據最新出爐的13F持股報告，美國基金經理人在上一季的操作方向，整體呈現出「減碼」的態勢，且賣壓相當集中。觀察重點在於，經理人主要針對大型的全職AI類股進行獲利了結，例如Google、台積電、輝達等。

然而，這並不代表市場全面看空這些科技巨頭。從數據上解讀，這些股票在投資組合中依然屬於「重倉」部位。這意味著經理人並非棄守，而是認為這些公司的估值在經歷大幅飆漲後，已經偏離了合理的區間。因此，這一季的調整更像是將部分資金從估值過貴的AI巨頭中抽離，轉而配置到其他更具潛力或估值更合理的板塊。

這種操作策略也反映了六月底的市場背景。當時市場情緒極度亢奮，資金過度集中於少數明星股，經理人選擇在此時進行再平衡，隨後七月市場便迎來了一波修正，顯示出這群「聰明錢」的調節具有一定的領先指標意義。

AI板塊分化：硬體推論與電力基建獲青睞，設備股看法轉趨分歧

在AI板塊內部，資金流向出現了明顯的分化。經理人加碼最顯著的領域集中在「硬體」端，特別是與推論相關的供應鏈。相較之下，對於機體（機殼/機構件）的興趣則普遍降溫，雖然部分領先的科技基金仍維持著不低的持股水位。

另一個備受追捧的焦點是「電力基建」。隨著AI算力需求爆發，電力供應被視為產業發展的真正瓶頸，因此相關的基礎建設公司成為本季加碼的重點對象。此外，半導體設備在過去一段時間也是熱門標的，但本季報告透露出一絲微妙變化，部分嗅覺敏銳的資金已經開始對設備股進行減碼，顯示市場對於設備循環的續航力開始產生不同看法。

整體而言，AI投資已經從去年的「買進所有相關標的」進入到「精選細分領域」的階段。投資人不再滿足於單純追逐鏟子題材，而是更深入地去區分哪些環節具有真正的技術壁壘與訂單能見度。

非AI的逆襲：資金回流高品質公司，平台經濟與交易所成新寵

在非AI領域，最顯著的趨勢是資金開始大舉回流至過往被認為是「高品質」的公司。這些公司長期享有估值溢價，但在過去一年由於AI題材的強大磁吸效應，資金遭到嚴重排擠，導致估值滑落至極具吸引力的水準。

這波資金回補的對象涵蓋了交易所、平台類生意，以及部分具有自身產業復甦故事的族群。例如Uber、Booking.com等平台巨頭，以及信評與數據服務商S&P Global，都成為經理人重新布局的標的。這些公司的共通點在於，市場先前過度擔憂AI將「去中介化」或摧毀其商業模式，但實際衝擊有限，使得其估值相對大盤而言顯得物美價廉。

此外，郵輪產業也走出自己的復甦故事。以嘉年華郵輪為例，隨著疫情後資產負債表持續去槓桿，財務體質顯著改善，但其本益比仍遠低於同業皇家加勒比，這種評價面的落差也吸引了價值導向的資金進駐。

中概股投資困境：拼多多訴訟纏身、富途監管重壓下的估值陷阱

在中國概念股方面，基金經理人面臨著「估值極低但宏觀風險極高」的兩難局面。以電商巨頭拼多多為例，其帳上現金佔市值近半，本益比僅剩個位數，估值極具吸引力。然而，其商業模式正面臨挑戰，不僅海外擴張遭遇逆風，更傳出高達18萬件的待審訴訟，顯示其過往極度壓縮供應商利潤的策略已難以為繼，未來利潤率恐難重返高峰。

另一檔受關注的個股是富途控股。該公司近期因中國監管機構點名非法跨境經營，導致股價重挫。市場對其最大的誤解在於，許多人認為富途主要營收來自中國境內，但實際上其中國業務佔比僅約10%至20%，主要營收與資產來自香港及海外市場。雖然監管風險導致中國境內新資金無法流入，但既有海外業務的根基並未動搖。

然而，中國宏觀經濟的困境仍是最大變數。房地產風暴對金融中介的衝擊，以及資金外逃管制的收緊，使得許多在東南亞業務成長良好的中資企業，因金流斷裂而倒閉。這種系統性風險使得即使個股估值再便宜，投資人也難以判斷信心何時才能恢復。

交易所與數據巨頭解析：AI是威脅還是護城河？ICE與SPGI的投資價值

針對高品質公司中的交易所板塊，市場主要擔憂兩大風險：一是加密貨幣永續期貨對傳統期貨的取代效應；二是AI可能侵蝕資料分析與工作流程服務的收入。然而，深入分析洲際交易所的業務結構，可發現其受到的實際衝擊有限。

在永續期貨方面，由於其資金費率機制導致避險成本不確定，對於需要精準控管成本的機構投資人而言，傳統期貨仍具不可取代性。永續期貨更偏向散戶與投機用途，而ICE在股權類期貨的收入曝險僅約5%，影響微乎其微。在資料收入方面，雖然ICE有三分之一的營收來自數據服務，但其中高風險的分析與流程服務僅佔5%至8%，絕大多數是來自於高頻交易所需的專有交易數據，這類資料在AI時代反而需求更為強勁。

同樣地，S&P Global也因AI可能衝擊其Capital IQ分析部門而受到估值壓抑，但該部門營收佔比僅7%。其核心業務仍是指數授權與信貸評級。隨著數據中心建設帶動的融資需求，以及未來幾年企業債務到期的高峰，信評業務前景穩健。這些高品質公司在五、六月市場最狂熱時，本益比一度滑落至17至18倍，對於長期投資者而言，提供了絕佳的布局機會。

平台經濟的護城河：Uber與Booking如何在AI時代捍衛中介價值

平台類股如Uber與Booking.com是典型的「被AI錯殺」的高品質資產。以Uber為例，近期股價疲軟主因市場傳出Waymo可能退出部分城市的合作，引發外界對自動駕駛營運商垂直整合、去平台化的擔憂。然而，從經濟學角度來看，自駕車屬於高固定成本資產，需求波動極大，純自動駕駛車隊在經濟上難以獨立滿足尖峰與離峰的供需匹配，Uber作為聚合平台的價值短期內難以被取代。

Booking.com則面臨AI是否會「去中介化」旅遊業的質疑。相較於美國市場以連鎖品牌酒店為主，Booking深耕的歐洲市場多為獨立的精品酒店，供給端極度分散。在這種市場結構下，要繞過中介平台直接整合供給端的難度極高，這構成了Booking強大的競爭護城河。市場對其信心的修復，也反映在近期資金的重返上。

結論

本次13F報告揭示了機構投資人的關鍵思維轉變：市場正從無差別追捧AI，轉向更細膩的估值比較與資產配置。在AI領域，資金從硬體巨頭外溢至電力基建等瓶頸環節；在非AI領域，因資金排擠而被低估的高品質平台與交易所正迎來資金的回補。對於投資人而言，與其追逐過度擁擠的AI敘事，不如關注那些競爭優勢穩固、估值合理的「非AI」優質企業，或是耐心等待AI細分領域中，真正具備技術護城河與合理估值的投資機會。

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