2026/8/24(一)美債救不動 黃金 比特幣先起飛?關稅戰再起 最後誰買單？【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-08-24

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其他節目怎麼看

這一集談到的個股裡，有 4 檔在發布前 30 天內也被其他節目談到（同期共 9 個節目）：2 檔與其他節目同向、0 檔相反。

比較的是各節目公開說法之間的異同，不是對股價的判斷。看多、看空怎麼判定

美債流動性危機與美元貶值交易：財政部回購效果有限，資金轉向黃金與比特幣

美國財政部擴大回購公債，試圖壓低長端殖利率，但市場認為結構性問題難解，美元反而率先承壓，資金轉向黃金與比特幣。同時，通膨僵固、關稅戰升溫，加上財政赤字創高，市場正以資產價格博弈逼迫更多寬鬆，美元信用下滑與貨幣購買力稀釋成為長期主軸。

美債流動性危機與美元貶值交易：財政部回購效果有限，資金轉向黃金與比特幣

美國財政部近期擴大回購公債，試圖壓低長端殖利率，但市場普遍認為結構性力量難以靠回購解決。投資人已將4%至5%的利率視為正常水準，要讓長債殖利率下行，唯一方式是縮小財政赤字。然而，美國公共債務已正式突破40兆美元，財政赤字佔GDP達6%，聯邦政府年度利息支出高達一兆美元，遠高於國防支出，逼近社福支出，顯示財政可持續性面臨嚴峻挑戰。

市場對公債避風港地位正在鬆動，投資人過去願意少拿利息持有美債的安全溢價，現在則要求更高風險溢酬。科技巨頭如谷歌、微軟的長天期公司債殖利率達7%至8%，遠優於美債的4%至5%，吸引資金轉向。財政部長貝森特雖已進場護盤，但市場不會主動狙擊美債，而是從其他層面反映擔憂，美元率先付出代價。

美國可以買回自己的債，但無法買回市場對美元的信任。當長端殖利率被政策壓住，美元資產利差吸引力下降，資金轉向非美貨幣、黃金，甚至比特幣。美元的貶值與比特幣、黃金價格上漲呈現高度聯繫，壓低殖利率的代價就是美元承擔，這是短期內唯一的最終解。

貝森特過去喊話希望壓低長期利率，這次主動出擊，如同房東降租吸引房客，但整棟房子的行情也會被迫重新估價。美國能控制政府發債利息，卻無法命令市場相信美元。從美元貶值交易可見，市場信心已鬆動，但這反而形成股市高位盤旋、債券壓力稍大但未崩跌的局面。

黃金價格上漲分析：避險需求、央行買盤與通膨利率限制

黃金連續兩天快速上漲，重新站上200日移動平均線，自7月中低點反彈約15%，每盎司約4600美元。此波漲勢除了各國央行與黃金ETF買進外，最重要的驅動力是公債避險效果下滑與美元貶值，促使市場重新尋找全球政策風險的避險工具。

然而，黃金避險效果並非一路暢通。當前通膨問題使利率空間缺乏降息預期，黃金過往與實質利率高度聯動，實質利率越低，價格才能有效推升。目前貨幣環境下，通膨瞬間消失的可能性低，黃金反映的更多是利率預期水準的變化。實體需求方面，中國今年累積黃金進口量年增八成，央行趁價格疲軟時恢復買盤，顯示去美元化雖長路漫漫，但各國央行正降低美元資產波動度衝擊。

黃金與比特幣同步上漲，如同社區治安變差，一部分人買保險箱，一部分人買防盜攝影機，背後概念相同：大家不太相信警察能及時趕到。但警察永遠不會到嗎？不一定。因此對這兩項資產的上漲，仍需抱持宏觀視角，瞬間改變過去跌勢有難度，需要長時間政策影響或通膨問題解決，否則可能只是曇花一現。

貝森特宣稱財政赤字已達高峰，但7月單月預算赤字4320億美元創5年新高，本財年累積赤字1.8兆美元，增速堪比2020-21年撒錢時期，卻無貨幣寬鬆或財政刺激。川普政府指望關稅增加收入，但相關司法挑戰使IEPA等同失效。貝森特的「333計劃」三項目標全面落後：經濟成長率低於2%、財政赤字佔GDP 6%（目標3%的兩倍）、原油日產量僅增30萬桶（承諾300萬桶）。市場以股價與資產價格博弈，逼迫釋出更多寬鬆力度，最終方式唯有讓通膨預期降溫，使聯準會釋出非緊縮態度，降低發債利息。

通膨壓力來源：油價、中東供應鏈中斷與食品通膨風險

川普被問及是否干預美債市場時，回答「最終的干預就是軍隊」，語帶模糊，但市場最大壓力仍是通膨僵固性導致殖利率預期高掛。自228戰事爆發以來，布蘭特與西德州原油平均上漲29%，汽油漲38%、柴油49%、航空燃油57%，歐洲天然氣暴漲106%，農產品亦無法倖免，小麥漲15%、稻米漲41%。這些成本上漲已持續半年，下游端不可能無感，政府補貼只是延後反應。

荷姆茲海峽航運雖有40艘油輪離開，但整體流量仍低於6月中至7月中的短暫停火水準，且多為出港船隻，顯示全球煉油產能仍處大缺口。俄羅斯日產300萬桶、中東200至400萬桶，兩地煉油廠產能僅約六成，因烏克蘭飛彈攻擊與運油管線限制，實際供應受限。卡達因位於荷姆茲海峽內，被迫暫停液化天然氣生產，政府預算削減30%，經濟成長率預估衰退8%，為波斯灣六國中最嚴重。

川普對中東態度未軟化，僅將軍事戰轉化為經濟戰，貝森特表明將對不配合制裁伊朗的國家實施最嚴厲制裁。中國已明確拒絕配合，主張透過政治外交解決，並持續向伊朗購買原油，近期進口量回升，對油價與通膨的影響值得觀察。

食品通膨方面，聖嬰現象風險高於預期，美國國家海洋暨大氣總署估計今年底至明年初出現強聖嬰的機率達81%，各地乾旱或暴雨將加劇。澳洲預估太平洋海溫上升3.5度，影響颱風形成。祕魯作為全球最大藍莓出口國，若受衝擊，可能進一步推升食品通膨。市場價格是否提前反應，值得留意。

美加關稅戰：談判破裂、互徵關稅與川普的牛肉關稅減免

美加貿易談判破裂，加拿大總理卡尼宣布對美國貿易開戰，主因美國要的太多、給的太少。美國對200億美元加拿大商品加徵新關稅，卡尼決定停止談判，因美方最後一刻又要求對汽車與第三國簽署貿易協議的限制，加拿大無法接受隨時變約的交易，宣布以相同金額反擊。雙方現互徵50%關稅，談判團隊已回國，下次談判訂於9月8日。

川普發文稱加拿大想享受美國一州的好處卻不願真正成為一州，若不想被課關稅就成為美國一州。此舉使市場關稅通膨預期再度升溫，因美國大量民生物資從墨西哥與加拿大進口，直接衝擊消費者物價。川普深知關稅侵蝕購買力，因此對內進行適度關稅減免，例如宣布未來90天內允許進口30萬公噸牛肉，免徵配額關稅，以平抑牛肉價格。

對中國方面，川普改變打法，不再玩「打地鼠」遊戲。過去對中國太陽能產品課徵高關稅，中國企業便將產能移往東南亞，供應鏈不斷轉移。現在美國對進口多晶矽、矽晶圓、太陽能電池及模組全面課徵15%關稅，無論來自何國，因中國佔全球太陽能板市場86%、電池92%、矽晶圓97%、多晶矽93%，短期內產能無法替代，不如全面課稅。無人機方面，大型無人機課100%關稅，小型無人機25%。

美中博弈呈現動態平衡：美國出招，中國以海外設廠、稀土管制與龐大製造能力反制，關稅最終由美國消費者買單。這是一場永續的動態博弈，沒有勞永逸的勝利，未來五年十年都將如此。

投資哲學反思：真相層層浮現，動態博弈下的長期觀察

投資市場的真相往往不是政策宣布第一天就完整浮現，而是隨著時間一層一層揭露。川普的關稅政策表面上保護美國製造、逼迫中國讓步，但供應鏈轉移到第三國，台灣與南韓因此受益，即使技術與效能未必優於中國。通膨亦然，政府可宣布問題解決，但油價、運費、原料與食品成本仍會透過供應鏈逐步反應。債務問題不會立刻暴漲，但會先透過長債殖利率上升、利息支出擴大與美元走弱，慢慢暴露市場信心變化。

投資最重要的不是急著證明當下自己是對的，而是持續觀察、修正判斷。這幾年反覆出現兩方爭霸、台灣受惠的邏輯，時間會逐漸撕掉每一層包裝，讓整體輪廓浮現。

川普近期要求蘋果停止採用中國記憶體，表面上是進一步脫鉤，但蘋果接觸中國廠商的目的之一是壓低SK海力士與三星的報價，談判才是目的。盧特尼克表示政府正阻止美國品牌與中國記憶體廠商結盟，但這可能只是為9月川習會鋪路，創造談判籌碼。中國亦以稀土許可制收緊管制，因應人型機器人需求放大，稀土磁鐵用量高於電動車，今年稀土價格已大幅上漲，如鏑價從2022年每公斤500元漲至近3000元，銪價從1000元漲至1.1萬元，廣泛用於AI晶片、半導體與軍工，形成市場成本壓力。

雙方都在為9月談判創造籌碼，博弈一下、緩一下，尤其接近期中選舉，未來一個月後是否開綠燈，值得觀察。

總結：美國政策代價、美元信用下滑與貨幣購買力稀釋

台北股市小跌26點，收在45197點。今日從美國財政部擴大回購公債談起，分析貝森特壓低長債殖利率的企圖，短期效果反而是壓低美元，點燃黃金與比特幣的貨幣貶值交易，但此趨勢不一定能長期向上。油價、食品與關稅讓通膨風險重新升溫，川普將貿易戰線從中國延伸到加拿大、無人機、太陽能與機器人供應鏈，表面上是不同新聞，背後都是同一件事：美國正試圖用政策干預守住金融與產業霸權，但每個工具都有代價。

買回美債的代價是美元，加徵關稅推升物價，壓低利率則代價是通膨與資產泡沫重新升溫，聯準會也不一定配合。華府想同時保住美債、美元、股票與選票，但黃金與比特幣價格上漲說明投資人不相信問題已解決。這些問題最終造成美元信用下滑，導致貨幣貶值，用這種方式慢慢稀釋40兆美元債務。

過去幾十年的債務危機都是如此，唯一能解決的方式就是高通膨，讓債務看起來不值錢。當一個國家什麼都想救，最容易被犧牲的往往是貨幣的購買力。

結論

美國財政部回購公債的短期效果有限，美元貶值交易反而推升黃金與比特幣，但通膨僵固與關稅戰升溫使市場壓力加劇。貝森特的333計劃全面落後，市場以資產價格博弈逼迫更多寬鬆，最終可能導致美元信用下滑與貨幣購買力稀釋。投資人應密切關注9月美加與美中談判進展，以及聯準會對通膨預期的態度轉變，作為資產配置的關鍵依據。

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