2026/8/19(三)債市風暴 撿便宜時刻?美中爭霸燒錢戰 Al時代只能二選一？【早晨財經速解讀】

游庭皓的財經皓角 · 2026-08-19

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這一集談到的個股裡，有 6 檔在發布前 30 天內也被其他節目談到（同期共 9 個節目）：2 檔與其他節目同向、0 檔相反。

比較的是各節目公開說法之間的異同，不是對股價的判斷。看多、看空怎麼判定

債市風暴下的投資機會與美中AI爭霸：估值重塑與資金搶奪戰

全球長天期國債殖利率飆升至世紀新高，背後原因不單是通膨與中東地緣政治，更在於AI企業大規模發債搶奪長期資金。這引發市場對科技股估值的削減，但從投資週期來看，此時應提前佈局機會而非恐慌，同時也須關注美中在AI聯盟上的二選一壓力及中國國產化進程。

債市風暴的核心：通膨、AI融資需求與全球資金爭奪戰

近期隨著油價攀升及通膨預期再度拉抬，全球長天期國債殖利率陸續創下本世紀以來的新高。美國30年期公債殖利率觸及5.34%（2007年以來最高），德國30年期來到3.78%（2011年歐債危機以來最高），而日本更是創下4.16%的歷史新高。這一波債市風暴直接導致美國股市全面收黑，特別是才剛重返牛市的費城半導體指數（費半）僅維持21天便回跌近5%，顯示晶片股上方仍存在顯著的市場賣壓。

除了布蘭特原油價格站上90美元關卡、市場擔憂美伊衝突持續推高能源成本外，更深層的根本原因在於AI資本支出正在與政府搶奪長期資金。科技巨頭如谷歌等為了建設資料中心、晶片及電力投資，正大量發行長天期公司債。根據巴克萊估計，光是買家結構從官方部門轉向私人資金，就導致美國30年期公債被要求增加90個基點的期限溢價。

當科技巨頭與美國政府同步大量發債時，債券投資人的資金有限，供需失衡導致債券價格鬆動，殖利率因而飆升。許多投資人認為這些巨頭信用堪比美國政府，因此在公司債提供更高殖利率（部分長天期債券達7%-8%）時，資金自然流向企業債而非國債。這種現象不僅發生在美國，全球長天期國債殖利率都在快速飆升，反映出通膨加成與AI融資成本壓力的雙重疊加。

第二個推升殖利率的因子來自政策不穩定性。隨著美伊談判陷入僵局、川普宣布停止對話，市場對供應鏈中斷的擔憂持續存在。目前布蘭特原油維持在90美元高位，但從通膨的年增幅角度來看，若明年油價全年維持在90美元，能源端的通膨增幅將歸零，這意味著用時間沖淡通膨壓力是一種可能的路徑。市場普遍預估，在期中選舉大局底定前，大規模軍事行動的機率較低，但整個中東局勢仍為通膨奠定了一定的僵固性。

全球長天期國債殖利率飆升的根本驅動力

從數據面來看，全球主要經濟體的長天期國債殖利率同步創高，這背後彰顯的是兩大結構性因素：首先是布蘭特原油價格攀升至90美元以上，市場擔憂能源成本持續推高通膨，導致聯準會不得不維持相對緊縮的貨幣政策態勢。其次是更根本的AI資本支出融資需求。科技巨頭為了建設超大規模資料中心、採購晶片及確保電力供應，正史無前例地大規模發行長天期公司債。

例如谷歌本周準備發行50億美元公司債，另有36億美元的澳幣債券。過去政府每年發債規模相對穩定（借新還舊），但如今多家巨頭同時發債，使得市場供給面壓力陡升。債券投資人的資金是有限的，當企業端提供更高殖利率時，政府公債的需求便遭到排擠，最終導致全球長天期國債殖利率快速飆升。

中東地緣政治與美伊衝突對通膨的雙重影響

川普在數小時前宣布美國與伊朗已正式停止對話，海上封鎖仍將全面執行。雖然荷姆茲海峽在美方角度維持開放，但幾乎沒有油輪通行，顯示實質上的供應鏈中斷仍在持續。然而，從通膨年增幅的角度來看，若明年原油價格全年維持在90美元，能源端的通膨增幅將因基期效應歸零。這並不代表通膨會失控，但市場普遍預估軍事行動可能等到期中選舉之後才會進一步展開，以減少對共和黨選情的衝擊。目前的僵持局面，說明供給鏈改革仍需更多時間。

柴油與原物料價格僵固性蔓延：航空公司票價的啟示與地緣政治風險

柴油價格目前已衝高至每加侖5.47美元，距離歷史新高5.82美元僅差一步。柴油不同於汽油僅影響開車族群，它涉及卡車運輸、農業機械、工廠設備及冬季取暖等重要燃料，因此對物流、食品零售及製造成本的傳導效應更為廣泛。過去一個月柴油價格再漲8%，且近半年漲幅高達45%，一旦成本傳導至下游，物價僵固性便隨之形成——即使未來油價回跌，已調漲的終端物價也很難再降回來。

從2月28日至8月17日的商品漲價幅度來看，小麥漲14%，棕櫚油漲17%，布蘭特原油漲25%，棉花漲31%，汽油漲36%，柴油漲45%，航空燃油漲56%，取暖油漲71%，而硫磺價格更暴漲145%。硫磺是製作硫酸、進而生產磷肥或化肥的關鍵上游材料，其價格大漲與中東天然氣處理過程中的脫硫副產品供應中斷有關。這屬於第二波的能源危機傳導，預估在一到兩季內將推高所有農產品的生產成本，並在半年後反映於終端物價。

全球航空公司就是價格僵固性的典型例子。目前原油價格已從3至4月的高點回落，但航空公司卻無人降價，反而趁勢加收燃油附加費並維持在高水位。亞洲航空公司平均將票價提高了三分之一，但需求僅減少10%，這意味著價格彈性低於預期，公司追求的是利潤極大化而非營收極大化。這種票價的價格粘性已明顯較過去更強，航空公司明知獲利放大仍不願放低價格，說明了物價僵固性的形成正在各行各業蔓延。

在地緣政治方面，川普已下令五角大廈大幅縮減即將登場的美韓聯合軍演，理由是成本昂貴且韓國總統李在明拒絕配合美國推動伊朗去核化。這也反映出盟友之間的不信任正在加劇：李在明要求美方儘快提供核動力潛艇相關技術，但美方至今未予回應，甚至川普直接與北韓領導人金正恩談判，也未給予南韓足夠參與權。全球地緣政治緊張持續升溫，這也要求債券投資人給予更多風險貼水，進一步推升殖利率。

殖利率創高是機會而非危機：AI融資需求與科技巨頭的表外負債冰山

本輪殖利率創高導致的股價回檔，究竟該視為危機還是機會？回顧背後兩大因子——通膨（地緣政治）與AI融資需求——過去數周一直存在且多次被提醒，現在終於開始發酵並造成股市估值削減。但值得注意的是，若將伊朗戰事移除，今年美國經濟本應已進入降息格局，顯示通膨因子並非結構性的失控，而是一段過渡期的壓力。

然而，搶錢大作戰仍在持續升溫。AI公司Anthropic在上市前已將其循環信貸額度擴張至100億美元，較去年的25億美元增加至少三倍，預計10至11月直接掛牌。輝達更是到處為其客戶進行信用擔保：為OpenAI在俄亥俄州的大型資料中心提供了1050億美元的信用支持，協助軟銀旗下能源公司籌措數百億美元建設資金。輝達的策略並非自己出資或借款，而是為客戶擔保——若客戶倒閉，輝達承擔還款責任，目的就是幫助客戶全面取得資金，再來購買輝達的GPU，從而將整個市場做大。

不只是美方企業，中國企業也同步大規模融資。字節跳動本周宣布籌組200億美元的聯貸，市場認購金額已超過300億美元，顯示銀行對這家中國科技公司的融資需求相當踴躍。從全球視角來看，所有科技企業都已進入搶錢大作戰，對債務的擔憂必然重新反映在殖利率身上。華爾街近期報導更揭示了科技巨頭表外承諾所構成的巨大壓力——各大公司普遍使用SPV（特殊目的工具），許多融資承諾不會認列在資產負債表或損益表上。

以上市公司Meta為例，它在路易斯安那州的超大規模資料中心融資需求達270億美元，但不會認列在Meta自身的資產負債表上，因為已成立單獨公司來承載負債。整體來看，尚未啟動的資料中心承諾規模約1.2兆美元（比前一年增長4倍），晶片設備及電力採購約1.9兆美元（翻了一整倍），這些都未反映在資產負債表上。這座「債務冰山」的規模遠比想像中更為龐大，市場對承接如此大量新發行投資等級債的能力產生質疑，進而導致債券拋售，形成殖利率飆升與股市回調的最終結果。

投資策略的逆向思考：提前佈局而非等待利空實現

殖利率創高最容易讓投資人犯的錯誤，就是等到殖利率一路衝高、股市開始承壓時，才認為利空開始發酵。事實上，利空一直存在，只是現在才發動。因此，投資不應該等到利率上升之後才賣股，也不該等到降息落地才追股票；更不能等財報公布後才據此行波段操作。股市通常會提前反應，若發現長債供給、通膨或期限溢價正在累積壓力，就應提早防守，而不是慢一拍才動作。

現在更應該領先一步思考：殖利率創高造成的股市估值反應，是泡沫破滅的開始嗎？相信不是。距離真正的供給過剩仍有很長一段時間。當前新一輪的左側迴盪反而是尋找機會的時機，而非單純規避危機。以美股三大指數表現來看，道瓊下跌0.22%，標普500下跌0.69%，納指下跌1.33%，費半下跌4.98%——整體回調幅度並無想像中大，費半在此之前已強彈許久，只是尚未出現第二支腳。從技術面角度，本輪回調過程中真正受傷的族群主要是比特幣投資者、債券投資者及在六月高點買入記憶體相關股票的投資人。

在投資市場上，當所有人都開始相信AI永遠是未來、永遠不會跌時，反而是一種危險的敘事。歷史上並非沒有生產力大爆發的時代，1929年之前的一戰二戰期間即是一例。AI確實是發展趨勢，但不代表估值永遠偏低或只會上漲。資產價格總會有週期性的泡沫問題，關鍵在於區分自己的恆久性看法與市場本身的週期關係。藉由債券市場的反映，市場正提醒企業融資不能過度誇張，這種適度的估值回調本就是市場週期中健康的一部分。任何事情都不能永遠一路看好，了解這一週期性規律，才不會將「這次不一樣」當成永恆的信仰。

美中AI陣營二選一：蘋果在中國的AI解禁與晶片國產化壓力

根據路透社報導，美國白宮正準備向35個國家發出明確訊號：未來不能同時加入由美國或中國主導的AI合作框架，必須二選一。美國國務院在相關信件中已清楚表明，如果轉而加入中國陣營並採用其軟體，就會失去所有與美方合作的機會，包括關鍵礦物、半導體及模型相關的技術授權。美國正嘗試將晶片算力、模型、關鍵礦物和出口管制綑綁成同一個聯盟，迫使各國選邊站。

壓力最大的並非中美本身，而是東南亞、中東和中亞等開發中國家，這些地區可能同時使用美國與中國的AI模型。美國的策略是直接以市場准入為槓桿，明確要求國家層級的陣營選擇。然而，在此一政策傳出之際，蘋果在中國的AI才剛解禁。中國網信辦在7月份已同意未來的Apple Intelligence使用阿里千問模型，這代表蘋果可能是第一家獲得北京批准、能在中國提供自有AI模型的外國企業。

這意味著未來中國市場的iPhone、iPad、Mac所使用的AI將是阿里千問而非美系模型，與全球版採用Google Gemini或OpenAI技術的路徑形成分歧。在此同時，美國商務部長盧特尼克也直接向蘋果表態，川普已施壓希望蘋果不要採用中國記憶體廠（特別是長期存儲）的產品來解決缺貨問題，認為這會使美國受制於他人。雖然蘋果可能僅將中國記憶體供應給本地市場，但此事件清楚說明AI缺貨已將供應鏈轉化為國安角力。

另一方面，中國的晶片國產化速度持續加快。過去中國有85%的晶片依賴進口，如今進口比例已降至60%，國產率約達40%。在政府資金、晶圓廠、設備材料到大型客戶（如阿里、華為、騰訊、字節跳動、小米）的全面支持下，中國正一步一步補齊半導體自主能力，甚至記憶體產業已躍升為全球第四大。雖然距離能與輝達抗衡的高階晶片仍有一段距離，但這種國產化方向和速度幾乎不會因美中談判而有所改變。

中國AI模型海外擴張：從推銷走向品牌之路與出口競爭力

中國開源AI模型正積極搶佔海外市場，從早期的低價補貼、榜單成績吸引用戶，逐步走向品牌建立之路。以千問模型為例，目前下載量已超過30億，開源模型數量超過460個，API價格得以壓得更低，讓更多開發者主動採用進行微調或部署。這種由推銷、促銷、行銷到品牌的進程，已在部分美國企業（如Airbnb）、東南亞、中亞和中東市場看到較大規模的採用，這也是形成美國科技巨頭估值削減的另外一大理由。

然而，中國國內經濟表現並非特別理想。7月份工業生產年增幅4.5%（低於預期的4.8%），零售銷售僅0.6%（低於預期的1.5%），從消費到投資到政策，整體內部需求都在收縮。唯一創高的僅有出口金額，中國的出口順差創高速度仍快，顯示全球對中國供應鏈仍有一定程度的依賴。特別值得注意的訊號是鋼鐵產量的明顯下滑——7月份工業生產放緩的最大拖累即來自黑色金屬冶煉（鋼鐵相關產業），反映基礎建設和製造業傳統需求仍在持續走疲。單月固定投資金額年減幅度擴大至12.8%，較6月的9.3%更為差勁。

房地產市場持續衰退是結構性拖累，7月份商品房銷售面積年減13.5%，已是連續第5年衰退，每年出售的坪數越來越少，代表根本沒有新建案的開工情況。部分三四線城市的房價確實已腰斬，長期投資壓力更為沉重。整體來看，中國經濟的對外輸出競爭力與內部消費疲弱形成了兩種不同緯度的發展路徑，這也代表美國科技巨頭所面臨的估值壓力，不僅來自債市與通膨，第三層面即是中國AI模型不斷推出並以價格戰消耗其利潤空間。

中國財政壓力與反腐數據：三大估值賣壓總結與投資判斷

中國政府在本周正式宣布向持有海外資產的富裕人士進行大規模追稅，最長回溯期可達2000年以前（超過25年），銀行和金融機構必須主動審查客戶，如實申報海外房地產、股票、貴金屬或加密貨幣，部分帳戶甚至直接遭到凍結，補繳稅款和罰款後才能恢復使用。這反映中國政府的財政壓力正持續擴大：2025年全國稅收年減1.7%至21.6兆人民幣，而土地出讓收入從2021年的8.7兆幾乎腰斬至4.15兆人民幣。為補足稅款缺口，政府開始採取更積極的追稅效果。

在內部整治方面，根據華爾街日報報導，中國的反腐行動已從習近平打貪以來持續12年，每年被查處的貪汙人數從過去的60萬人升至2024年的90萬人，去年更高達100萬人。這說明即便高壓整治已久，仍有大量官員挺而走險，體制內的軍隊和官僚系統掌握龐大資源，人事升遷不透明，導致買官賣官的潛規則依舊存在。

總結來看，目前美國科技巨頭面臨三大估值賣壓：第一是中東危機所造成的通膨僵固性問題；第二是AI融資需求推動長天期公司債發行，排擠國債需求導致殖利率上升，最終形成股市增壓；第三是中國AI模型不斷推出，以價格戰逼迫降價，消耗美國企業的利潤空間。這三重壓力疊加，引發了本輪的股市回調。然而，從投資哲學的角度來看，殖利率創高造成的估值削減並非泡沫破滅，而是週期性的適度回調。在這輪左側迴盪中，應更專注於尋找投資機會而非單純規避危機，提前佈局方能掌握下一波回升的契機。

結論

本輪全球長天期國債殖利率的飆升，表面上看似由通膨與地緣政治引發，但更深層的驅動力來自於AI巨頭與政府之間的資金爭奪大戰。當市場因估值削減而恐慌時，從投資週期角度來看，反而是一個提前佈局、尋找左側機會的時刻。同時，美中AI陣營的二選一壓力、中國晶片國產化進程以及AI模型的海外品牌擴張，都將決定未來全球科技供應鏈的版圖重組。投資人應理解市場週期性規律，不將短期趨勢視為永恆，以更長遠的眼光審視當前的估值重塑過程。

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