AI還帶來債券財 擔心泡沫不如思考資產重配置 2026.09.15

財經一路發 · 2026-09-15

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這一集談到的個股裡，有 8 檔在發布前 30 天內也被其他節目談到（同期共 9 個節目）：3 檔與其他節目同向、1 檔相反。

比較的是各節目公開說法之間的異同，不是對股價的判斷。看多、看空怎麼判定

美債殖利率突破5%的三重壓力：AI融資狂潮如何重塑全球資產配置

美國10年期公債殖利率周一盤中突破5%關鍵關卡，全球主要國家債市同步出現拋壓，市場分析指向油價、債務與AI融資三重壓力疊加。資深產業記者呂國珍指出，AI巨頭的巨額資本支出與採購承諾正在推升結構性通膨與利率，投資人應重新思考資產配置，將投資等級債與短債納入防禦組合。

美債殖利率突破5%：三重壓力引爆全球債市拋售潮

美國10年期公債殖利率在周一盤中正式突破5%的重要心理關卡，這項被市場視為關鍵門檻的指標居然就這樣被突破了。市場分析指出，近期不只是美國國債殖利率往上噴發，全世界主要國家的國債殖利率都出現了明顯的拋壓，背後主要是三重壓力疊加的結果。

第一重壓力來自油價。油價最近持續走高，川普搞不定伊朗，整個中東情勢越演越烈，現在又多了一個湖塞封鎖鴻海的事件，在這樣的情況之下油價看起來居高不下。更重要的是，華爾街已經把油價定位不是避險事件，而是一個長期結構性問題。

第二重壓力是債務問題。全世界各國政府的債務情況都不理想，尤其美國的公共債務突破40兆美元這個事情更顯眼。第三重壓力則是AI產業的大量融資需求，AI公司大量的財務需求所疊加出來的三重壓力，使得美債10年期殖利率突破5%。摩根大通表示，如果殖利率升到5.25%，股市肯定消化不了，而且市場預計10年期國債有可能會衝向5.5%。

同一時間，日本10年期國債殖利率也出現明顯走高，30年期國債殖利率甚至上衝到4.12%，升了5.5個基點。澳洲10年期國債殖利率大升9個基點到5.42%，英國10年期國債殖利率同樣走高，全世界主要國家的償債都出現了一波明顯的拋壓。

AI搶錢效應：非投資等級債的10%殖利率與美國消費困境

資深產業記者呂國珍以「AI帶來債券財，擔心泡沫不如重新思考資產配置」為題，深入剖析當前債券市場的結構性變化。他指出，台灣現在非投資等級債的配息率已經到10%，但持有標的令人擔憂——第一名是美國的赫茲租車公司，借錢利率是12.5%；還有一家學貸公司借11.5%；美妝公司也借了將近10%的利息。

呂國珍進一步分析，美國陷入一個奇特的現象：AI公司其實很容易借到錢，但傳統公司借錢越來越困難，甚至要跑到歐洲去借錢。他去查美國人現在念高等教育的借錢利息，條件比較好的是7%，如果家長沒錢、個人信貸又比較差的，房貸利率到11%「很殘忍」。美國房貸現在是7%起跳，新界的房貸利率已經飆升，連房屋公司或一些跟房屋有關的公司，其非投資等級債都在這個區間。

如果用台灣的比喻，有點像AI跟BI公司的對比。AI公司受到很多關注，但美國現在BI公司其實真的還蠻嚴重的，大量的人受到影響，會影響到一般的傳統就業。一般民眾的消費貸款，買車的貸款也是6%到8%，甚至挑戰區就7%了，所以車子也買不起、房子也買不起、甚至書也念不起。

呂國珍強調，美債殖利率突破5%不要覺得只是因為通膨的因素，事實上不止通膨因素。美國公債今年大概借了兩兆美元，廣義的AI公司大概借了5000億，20%到25%是他們借的。也就是說這一波利率上升，其實有一部分是AI公司搶出來的。如果他們繼續搶下去，站在投資的角度，投資人也可以考慮投資債，變成谷歌的股東或債權人，因為他還款不會有問題。

AI資本支出的結構性通膨：從台積電搶工到7兆美元軍備競賽

呂國珍進一步從採購與發包的角度分析美國的結構性通膨與供給側通膨問題。他指出，Anthropic一家公司12家供應商的採購合約是5000億美金，OpenAI也差不多，這兩大公司採購金額合計超過1兆美金。他們除了採購輝達的伺服器之外簽了長購合約，把伺服器的價格毛利拉得非常好，也去買電線、電力服務設備、營造跟建設工程。

呂國珍用台積電過去幾年的經驗來比喻：台積電搶工搶到工人的錢是三倍，而且日夜加班，工人的薪水都拉高了，把整個建材成本就拉高了，而且工期又很長。美國的一部分通膨是來自於AI公司造成的，實際上物價跟服務價格的上漲。輝達財報有揭露的數字，輝達的採購承諾就高達2790億美元，要跟他的供應商採購的金額承諾的2790億美元。

AI的資本支出一般計算到2030年會突破7兆美元，這個數字可以講是一個極為恐怖的天文數字。在這樣的情況之下，最近的AI末日論是不是跟這個資本支出要踩煞車預言是有關係的？呂國珍個人覺得關聯性是非常大的。如果AI在這樣子的軍備競賽下去，AI的資本支出在這樣子砸下去的話，美國整個金融勢必會被拖進去，包括非AI公司以及民間的消費，恐怕後面都會造成非常大的影響。

呂國珍提出「高息擠壓悖論」的概念：AI生產力爆發的速度到底什麼時候實現，但高利率的殺傷力也在增快。真正殺死美國傳統產業的，並不是AI創造的高生產力，而是高利率跟高通膨、高生產成本以及消費力不振，這些多重因素全部擠在一起的時候，中小微企業就先倒了。AI還沒有取代他們，他們已經先倒了。

如果AI的剎車論是真的，而且真的要踩下去，這些巨頭未來可能放緩資本支出甚至縮減資本支出，那台股的AI供應鏈是不是會受到極大衝擊？台積電現在正在台灣建10個廠，在德國、美國、日本建廠，都是為了應付AI的龐大訂單需求。一旦這些資本支出開始放緩或踩煞車，不單單台積電，整個台積電以下的AI供應鏈會不會受到極大的衝擊？呂國珍觀察到三檔股票分別重挫：台光電大跌5、6%，跌破100日均線；奇鴻和建設分別跌破了月線，跌幅5%到8%，建設是盤中跌停板，這些是不是就已經在預演？

不過呂國珍對台積電倒沒有那麼擔心，因為魏哲家常常講「我是增加5%」，沒有三星跟海力士增加的那麼快，美光增加那麼快。台積電一直在說不願意擴產，因為很怕，增產速度還好。

升息環境下的資產配置轉向：債券下檔保護與金融股的崛起

呂國珍提醒投資人，如果讓美國債券殖利率下降的原因是資本支出的放緩，其實台股可能就會有一個很大的反應。那這個時候不如大家要思考一個問題：是不是資產配置不應該全部壓在AI股？那應該要怎麼配置？

如果AI的踩煞車論以及通膨壓抑的角度來看，聯準會可能連續幾次的升息，那如果升息在幾階段裡面停下來，AI公司有另外一個考量就是跟中國競爭的關係。如果他們資本支出在減少的話，那反而其實現在的債券，雖然不是說債券可以創造多大資本利得，至少可以保管，下檔風險有限，但天花板你看得到了，現在殖利率可能快要到天花板了。

呂國珍解釋債券的資本利得計算方式：利率如果降1%的話，資本利得就是乘以它的duration（存續期間）。假設買10年期，10年期大概7.9年，降1%的話就是8%的資本利得。所以有機會可以做所謂的長期投資，講的是資本保存，不是說全部。

最近金融股在漲，呂國珍覺得也很有道理。金融股在漲就有這個味道——富邦金、玉山金、臺新金、開發金、凱基金都在漲，但是科技股、半導體股在往下破底。這代表市場資金正在從高估值的科技股轉向具下檔支撐的金融股。

呂國珍以台達電為例說明供給側通膨概念股的風險。台達電是AI的龍頭股，而且是台股第三大權重股，但走勢就是一個怪字：60日均線（季線）居然可以下彎成這個樣子，100日均線也開始在下彎，而且60日均線是死亡交叉100日均線。台達電就是標準的供給側通膨的概念股，因為它的基礎建設的時間都拉很長，一旦跟它採購之後，要花的時間是很久的，因為它做的是電力相關的設備。如果假設是未來三年，價格就定下來，通膨是打不下來的，即便聯準會再怎麼打。

呂國珍建議投資人現在要追尋的，可能是下檔有支撐、然後可能在未來中長期還有資本保存的標的。他現在都在研究投資等級債跟美國的中短期債。美債ETF或投資等級債，投資等級債殖利率還高一點點。兩年期以內的短債基本上就是一個現金持有，風險很小，因為兩年期的存續區間很短，利率變動對它的價格影響非常的低。短債的報酬率現在也很不錯，4%到5%。

不過呂國珍也提醒匯率風險：台幣現在就跌，央行必須升息，那央行一升息，台灣的房地產的風暴也會來臨。但他覺得央行可能不會直接升息，而是會用調控的方式，例如回購定存單或是流量管制，這禮拜都等著看。

結論

美債殖利率突破5%標誌著全球資金環境的根本性轉變。油價的結構性走高、各國政府債務的持續膨脹，以及AI產業史無前例的融資需求，三者疊加形成了一場全球性的搶錢大戰。AI巨頭的資本支出雖然推動了科技創新，但同時也推升了利率、加劇了通膨，並對傳統產業與民間消費形成了嚴重的排擠效應。對投資人而言，與其執著於AI泡沫論的辯論，不如務實地重新審視資產配置——投資等級債與短債提供的5%至6%殖利率，在當前環境下已具備相當的吸引力，而金融股的相對強勢也暗示著市場資金正在尋找更具下檔保護的避風港。當AI的資本支出終究需要踩下煞車的那一刻，台股的AI供應鏈將面臨嚴峻考驗，唯有提前布局、分散風險的投資人，才能在這一輪結構性調整中站穩腳步。

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